PART.1

进入到二季度，投资逻辑较一季度是否有变化？投资者应该如何调整策略？

投资逻辑有变化。很多压制市场的因素会出现，如年报披露结束后，业绩驱动的行情会逐渐降温，以及特朗普新一轮关税公布，对主要贸易合作伙伴市场施加广泛关税，国际贸易可能首先受冲击，美国国内通胀压力也可能持续。

科技板块受影响相对较小，它具有弱宏观、强预期特性，基本面与整体宏观经济周期相关性较弱，受整体经济影响比偏周期、消费等板块小，但对市场预期敏感度高，面临宏观环境恶化时可能提前调整，最终受真实经济下行影响相对较低，关税落地后其表现值得关注。

在特朗普推动关税落地和缩减国内财政开支预期下，美国经济下行压力可能提高，美联储可能恢复降息进程。我国今年在弱复苏背景下加大政策实施力度，中美的经济和政策周期可能再一次迎来同步。若中美经济和政策周期同步，此前制约货币政策空间和中国成长股资金配置空间、中国资产重估空间的现象可能出现转机，货币政策空间会进一步打开。

PART.2

机器人板块目前估值如何？是否还能布局？

• 估值情况：机器人板块属科技板块细分领域，近期波动大，主要受宏观、科技板块整体走势和资金面影响。其估值在可接受水平，与同科技或AI板块其他细分赛道相比不算高，机器人指数PE近五年在70%分位，近十年在60%分位，低于算力端、大模型等AI产业链部分领域。
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• 增长确定性：从政策角度，工信部对人形机器人定位高，将其定义为有望成为颠覆性产品和重要经济增长引擎。从实际进展看，车企、互联网企业和初创企业是主要玩家，在技术、成本管理和应用场景等方面各具优势，虽短期商业化进展有停滞，但长期确定性高。
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• 投资机会：机器人板块重预期、重现金流，具有高弹性特点。投资时可关注具备竞争优势、业绩稳定、个股风险低的头部企业，也可采取组合投资方式分散风险，如投资机器人ETF，其成分股定期调整，能保证对行业龙头的代表性，且成分股多，可紧密跟踪行业获得平稳组合表现。此外，还可运用网格策略或定投策略，在波动中把握机会。

PART.3

投资者如何通过指数投资参与半导体行业？

风险承受能力较高的投资者可以通过嘉实上证科创芯片指数参与半导体行业投资，这只指数非常灵活，每季度调整一次成分股，能快速纳入崛起的芯片股。编制方案宽松，对成分股上市时间要求仅超过六个月，相比其他主流芯片半导体指数（如中证半导体、国创芯片对科创板股票要求成立满一年），有更多机会抓住投资标的和时点。该指数只从科创板选股，能涵盖芯片产业各环节，更多纳入成长期或卡脖子环节赛道，更偏成长和国产替代主题下的成长。其投资价值基于半导体产业自主可控（国产替代）和行业周期上行两大逻辑，尽管芯片行业大部分企业因研发投入利润较弱，但随着AI发展，对芯片需求持续，产业周期逻辑不变。

PART.4

恒生科技指数今年为何表现突出？回调后是否仍具配置价值？

恒生科技指数与美股纳斯达克指数风格接近，选取科技类龙头企业，成分股行业涉及工业、非必须性消费、医疗保健、金融、资讯科技等，且与互联网、金融科技、电子商务等主题相关，同时对成分股成长性和创新性有要求，如研发支出占比、年收入同比增长需达一定速度。

投资价值：纳斯达克长期跑出可观回报，反映成分股优异盈利能力，推动美国经济转型发展，科技行业长期回报率优秀具有必然性。我国科技产业发展关键，虽与美国有差距但有上升空间，恒生科技指数成分股变化反映经济发展核心动能切换，随着国家经济实力上升和科技进步，具有长期生命力和投资价值。

PART.5

恒生医疗沉寂了多年后，今年也有了不错的成绩，背后的原因是什么？投资逻辑是什么？

恒生医疗是港股医药板块代表性指数，今年受益于AI + 医疗的强大驱动。AI可解决医疗系统就医难（优质医生资源不足、预约时间长、医生高强度工作易流失）和成本高（培养医生时间长、人力成本居高不下）的痛点，生成式AI在医疗领域应用广泛，从就医前健康管理到就诊各环节，再到术后追踪、医学研究等全流程全方位促进医疗发展。

从医疗和医药角度，AI赋能是今年市场主流逻辑。港股市场经过过去两年下行，相对于全球主要市场估值较低，恒生医疗保健指数经过近四年调整，目前市销率一倍上下，估值处于近五年均值以下一个标准差位置，性价比显著。

PART.6

海外形势将对港股市场产生什么影响？投资者应该如何应对？

海外因素对港股影响有三个传导路径。一是经济预期和资金流，美国经济走弱，美联储降息预期升温，美元走弱，国际资金可能流入港股，但美国通胀或关税政策变动可能使港股短期内受波及；二是港币与美元联动机制，美联储加息或降息直接影响香港市场资金成本，进而影响港股金融、地产等融资需求大的企业；三是企业盈利，美股下跌若反映全球经济放缓，港股出口导向型企业可能面临订单压力，需看国内稳增长政策能否对冲。

应对策略：配置偏防御型资产，如高股息、低估值板块（能源板块、公用事业等），港股通高股息指数平均股息率约7.6%；紧跟政策红利方向，如基建产业链、消费复苏板块；通过港股通资金和人民币远期合约对冲汇率波动；关注港股中估值低、性价比高的公司，特别是A股和港股同时上市且港股价格低于A股的标的。中长期关注美联储政策动向、美国关税及经济数据，国内经济先行指标（如PMI新出口订单、企业中长期贷款），以及资金层面信号（如南向资金大幅流入）。操作上可采取哑铃策略，布局超跌优质成长股和高股息防御型资产，控制仓位，留出一定现金，警惕美国通胀等突发冲击风险。

PART.7

黄金投资持续火热的原因是什么？普通投资者如何参与？

黄金投资逻辑主要基于三种需求。避险需求方面，经济或地缘政治风险升高时，投资者倾向于将资金转向黄金，因其物理性质稳定、全球流动性强、与风险资产相关性低；抗通胀需求方面，通胀上升时黄金货币购买力上升，特朗普上台后的政策可能加大国内通胀压力，使黄金更具吸引力；货币属性需求方面，黄金是各国央行外汇储备重要部分，当前主权货币信用受损，全球央行购金量创新高。虽然黄金定价逻辑与之前不同，金价与实际利率相关性消失，但长期来看，在全球从信用扩张转向紧缩周期背景下，黄金确定性强，若美国信用持续紧缩，黄金可能突破前期高点，不过短期因美国情况反复，涨势可能暂缓。

普通人想要投资黄金可以选择嘉实上海金ETF，上海金是上海黄金交易所对标伦敦金推出的人民币计价黄金交易品种，上海金ETF跟踪上海金午盘基准价。与传统黄金投资相比，在便利性上，ETF可像股票一样在交易所交易，输入六位代码即可买卖；交易成本方面，佣金与个股相同且免印花税，而实物黄金变现成本高，纸黄金流动性差；交易门槛上，ETF一手起，ETF链接基金一元可申购，相对实物黄金更方便。

PART.8

哑铃策略在当前市场环境下是否可行，投资者实际操作中需要注意什么？

哑铃策略在当前市场环境下仍然可行。它本质上是一个组合或择股策略，通过配置两种低相关甚至负相关的资产来平移波动并保证一定收益。过去科技加红利的哑铃策略有效，帮助度过了波动大的市场，其底层逻辑是资产相对收益变动带来的资金流动。从长期看，处于以AI为驱动的科技革命发展期，AI产业虽可能短期回调但资金会回流；经济在复苏，政策力度有保障，利率水平长期下行，红利资产吸引力会更显著，选择分红稳定、低波动的红利资产，科技加红利的哑铃策略能发挥较好配置效果。实操注意点：一是选股或选基金，科技赛道优选周期性弱的龙头，红利优选波动低的大盘；二是注意仓位管理，红利仓位一般要高一些，让红利和科技两类资产在整个仓位中的波动贡献大致相近，以最大程度发挥策略效果。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。