2023年开年以来，A股成长风格回归，软件服务、汽车、创新药等板块积极领涨。成长投资的核心策略是什么？成长行情未来空间如何？本期《基金经理投资笔记》诚邀嘉实成长战队基金经理陈涛进行分享。

坚持创新驱动发展，加快现代化产业体系建设，打造数字经济新优势，构建发展新格局……这些“十四五”远景目标纲要是引领中国经济高质量发展的主线，随着疫情后时代拐点之年到来，“高质量成长”投资主线王者回归。

当下，防疫政策优化调整后的第一轮感染高峰逐渐结束，中国经济重回扩张区间，制造业边际改善，服务业大幅回升，企业信心持续修复。虽然我们强调对疫情尾部风险仍需谨慎以待，但基于基本面和资金面角度对2023年整体宏观走势怀有更积极的态度。

从2022年四季度起，我们在团队管理的相关产品中增加了计算机、医药健康等板块的持仓，我们认为上述行业未来的基本面有望边际改善，存在困境反转的机会，同时兼具大空间和较好的商业模式。

最近一段时间市场的走势印证了我们的研判。短期的反弹来自近几年上述板块回调充分——整体估值和机构持仓均位于历史低位，且上述板块2023年存在确定性的业绩修复，更内在的原因是，我们基于基本面深入研究发掘出来的这些公司质地优秀、契合高质量发展的时代趋势，能带来长期稳定的成长性投资机会。

我们曾以10年为维度对A股进行复盘，验证我们的投资理念，即聚焦顶级的公司、顶级的机会，质量重于估值，长期重于短期。一直以来，嘉实基金成长战队的核心投资策略关键词是高质量成长，围绕这个核心策略，我们不断挖掘能代表中国经济转型、具备持续价值创造能力的优秀企业，力争为投资者实现长期可持续回报。

三维度出发，优选高成长个股

个股选择的标准上，我们看重公司成长的内生性、持续性和确定性，重视胜率。具体操作上会从商业模式、竞争优势、产业趋势三个维度出发，以更长的投资视野投资于能够持续提升内在价值的优质公司。

具体筛选标准及过程如下：

首先看商业模式，商业模式反映着企业在产业链上的生存状态，好的商业模式能够让一个公司具备定价权和良好的现金流，产品或服务有较高的客户粘性和转化成本，公司也能把过往的积累转化为未来的竞争力、不断发展壮大。具体操作上，通过研究公司在市场中与上下游供应商、客户的关系，以及产品或服务的属性，了解公司在产业链中是否处于相对有利的地位，比如上下游的定价权、占款能力；客户的粘性或转换成本；产品技术更迭风险；对资本消耗的依赖程度等，来挖掘契合市场经营环境的好模式。

其次分析公司是否具备较强的竞争优势，即“护城河”优势，包括技术领先优势、无形资产壁垒优势、成本优势等方面，从而寻找到具备核心竞争力的目标公司。

最后，判断公司的成长是否符合大的产业趋势，具体从行业供需、竞争格局、市场空间、技术进步与更迭、政策导向等角度出发，判断行业所处的发展阶段、景气周期、成长空间等，挑选出真正具有长期回报空间的行业和公司，避免陷入价值陷阱。

在定量方面，我们会对上市公司内在价值进行深入分析，在宏观经济、行业分析的基础上，根据公司的基本面及财务报表信息灵活运用各类估值方法评估公司的价值，评估指标包括 PE、PEG、PB、PS、EV/EBITDA 等，以挖掘具备估值优势的上市公司。

重点看好科技、制造、医药、消费领域

分享这些方法看起来容易，但打破教条主义的束缚、实现真正的知行合一，还需要不懈的努力和坚持。未来，我们重点看好科技、先进制造、医药健康和大消费四大领域，在时代的浪潮中去捕捉“大鱼”。

众所周知，成长股投资面临“不可能三角”的抉择：高景气行业、好公司、好价格，三者很难兼得。经过两年的市场调整，这个难题变得不再那么棘手。目前，我们团队板块配置的线索主要是两大方面，第一围绕“安全”的相关线索，比如半导体/高端科研仪器/信创，第二围绕“高质量发展”的相关线索，比如软件/消费/医药。

我们看好高端医疗器械，逻辑有四点：

第一，国内渗透率较低，未来几年国内厂商产品放量，将进一步提升渗透率。

第二，全球市场持续增长，有全球化的长期空间。

第三，集采政策负面影响减弱，预期得到修复。

第四，过去几年疫情影响企业业绩、相关标的估值被压制，放开后需求复苏。

以我们调研看到的医院情况为例，过去由于疫情，医院的手术量受到了一定程度的影响，但放开后这一部分的需求出现了相当程度的修复。另外还比如我们重点关注的过敏领域，疫情期间民众出门较少，对过敏的关注度低，医院诊疗量低，目前也出现反弹，疫情修复背景下有望恢复较高的长期增长中枢。目前市场医药估值仍是中低位，今年这个行业还有比较大的向上空间。

高端科研仪器板块从去年四季度开始有点回调，估值已经消化得比较充分，我们认为目前仍是比较好的赛道。

第一，我们看好这个赛道的长期核心逻辑是应对卡脖子问题，这些仪器是科研开发、生产的基础仪器，缺少该设备基础科学无法开展，但在中美竞争的背景下，催生了强烈的国产替代需求。

第二，之前财政采购政策下，教育贴息使高校加大国产仪器采购，对教育和引导用户更长期引导。

我们还长期看好科技板块里的 toB 端的软件行业，计算机板块今年边际变化或高于医药。疫情期间企业无法交付软件，整个计算机行业业绩受损严重，估值也充分回调。我们在去年下半年开始增持软件，当时基本处于估值、机构持仓的历史底部的位置，疫情三年虽然收入上受到了较大影响，但是多数公司依然在持续进行研发投入，23年应该到了收获期， 同时行业在信创、数字化、智能化等长期需求刺激下将迎来3年以上的景气周期，也是我们看下来为数不多处于成长前期，对标国际也还有巨大成长空间的板块，我们长期坚定看好。

经济复苏，创新周期重启。对于港股互联网平台公司，我们当前持有不多。目前互联网可能还存在修复空间，但发掘多倍成长股或许难度加大。但我们整体还是认为，今年港股存在估值修复机会，整体经济复苏，同时海外对政府发展经济信心会有系统性提升。此外，先进制造得益于经济上行开启，其中部分优秀标的也是制造业升级必配品种。

老朋友们可能知道，嘉实成长战队的投资风格是重视产业趋势变化、自下而上选择个股为主。除非出现系统性风险，否则很少做仓位择时，也较少参与风格或主题轮动。这并非“以不变应万变”，我们会适当根据组合里不同公司的风险收益比进行一些动态调整，不断以具备长期价值成长特征的股票作为战略性资产，具备困境反转或阶段性成长特征的股票作为战术性资产。如果持仓个股的确出现了明显的泡沫化，我们会兑现；如果明显被市场低估，我们也敢于逆势加仓。

作为嘉实成长战队的领军人，嘉实基金成长风格投资总监归凯先生曾表示，投资的出发点是挖掘这个时代最伟大、最优秀的企业，长期较高的复合回报往往不是通过低买高卖频繁交易出来的，而是长期持有优质公司、享受公司持续的价值创造。

成长投资具有天然的高波动性，市场回报在时间维度上往往是不均衡分布。未来，我们将用不断更新的投资方法论和框架、专业理性的基本面分析、勤勉深入的调研验证，坚定广大投资者与我们同行的信心，与诸君共勉。

*风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。