编者按：发展新质生产力是我国产业高质量发展的重要方向之一，人工智能则是把握新质生产力的关键要素。人工智能对信息生产效率的提升逻辑非常清晰，也是科技里最大的创新。但在科技飞速变化与短期表现相对波动的情况下，有必要重新审视AI投资的现状和未来。本期《基金经理投资笔记》分享AI方向产业观察与投研观点。

2024年行至下半场，受益全球AI浪潮崛起+国内政策力推等作用，“科特估”概念持续发酵，进一步点燃了资金对于科技赛道的投资情绪。虽然科技投资长期前景向好，但短期波动在所难免，除了受技术创新突破、产业应用发展等因素影响，还会受到很多其他因素影响。这些都对投资团队专业性提出了更高的要求，这也是我们不断精进自身、努力前行的方向。

剥离各种噪音和干扰，我们始终相信科技领域能够指数级做大“蛋糕”、相信优秀企业的价值创造、相信未来会更好。立足当下，我们认为，科技创新是发展新质生产力的核心要素，是构建现代化产业体系的主引擎之一，其战略意义和重要程度不言而喻。其中，人工智能是把握新质生产力的关键要素之一。投资AI的逻辑清晰且确定，因为人工智能确实能够提升效率，创造价值，并且为投资人带来回报。我们要做的就是从中挖掘优秀公司、分享它们成长的回报。

AI相关软硬件或仍是核心主线

从科技创新的历史规律来看，每十年大概会有一个科技创新的周期，这个周期又分为三个阶段：第一阶段是硬件的创新，第二阶段是媒介的迁移，第三阶段是商业模式的变革，我们将其称之为“硬三年，软三年，商业模式再三年”。

新一轮科技创新周期我们认为是AIOT引领，即以人工智能为核心的软硬件。AI基本是新的科技起点，正从弱人工智能向强人工智能的迈进。我们预计，未来AI将和万物结合，现在已经在结合且进展神速，所有跟信息技术相关的领域都会迎来一定程度的重塑。包括文字、图片、视频及游戏等多维媒介都会被AI所改写；其次AI会将功能软件拓展为智能软件，办公、OA、CRM甚至画图、EDA等工具的交互性会变得更加友好。

AI也是把握新质生产力的关键要素之一。新质生产力的核心内核就是技术革命性的突破，生产要素创新性的配置，劳动者劳动要素之间形成了一种量化倍数几何式增效的一些组合、一种新的质态，而这最核心的就是高端化、智能化、绿色化。

机会是跌出来的，风险是涨出来的。在市场预期普遍上修之后，更要关注盈利的兑现可能。我们始终认为企业的价值创造是投资收益的主要来源，AI行情能否持续取决于能否真正的实现价值创造。我们仍对人工智能充满信心，人工智能对信息生产效率的提升逻辑非常清晰，也是科技里最大的创新。展望未来一年，AI相关的软硬件依然是核心主线。

对于如何把握其中的投资机会和产业链结构，我们认为，目前这轮科技投资的整体架构分为底层的基础设施、芯片层、服务器层，云层，再到上面的大模型、专用模型，最后到各个行业的应用，未来需要在整体的研究图谱中密切跟踪各个行业的发展进度。

当前人工智能产业正处于高速发展阶段。有机构测算，人工智能将成为未来十年最大的投资机遇，有望驱动高达数万亿美元的AI市场。未来两到三年，大模型仍处于持续迭代阶段，算力基础设施快速建设发展，将成为中长期AI应用的基石。

具体看来，我们认为，首先，算力是走向AGI（通用人工智能）的必由之路，需要不断增加算力投入来提升模型性能。第二，在整个芯片的优化和算力增强上有三条路径：一是物理层面半导体制程的升级，二是整个计算架构的优化，三是软硬件更好的耦合和迭代。

科技赛道“长坡厚雪”

投资方法论迭代完善

鉴于科技股的投资通常具有波动大、主题性的特点，同时由于中美在科技发展领域的客观差距，也导致了盈利的兑现往往不如美国的同类型企业，所以在投资的过程难免对估值和节奏有一定的困惑。不过科技创新是以市场为导向的复杂系统，是难而正确的“长坡厚雪”，天然地需要金融发挥价值发现、资源配置的功能为其提供高效适配的融资支持。作为联通实体经济和社会资金的桥梁，公募基金应发挥科技投资的专业优势，引导更多社会资金转换为科技资本滋养关键产业，努力让更多投资者分享到科技发展的成果。

嘉实基金始终重视对科技的研究，践行并不断完善科技投资方法论，按照第一性原理，围绕能源、信息、生命三大关键线索，采用方向、节奏、公司、估值四大步骤，聚焦人工智能、半导体、新能源、互联网、创新药五大方向，参照空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期六大维度精选个股。

对近来热度高企的“科特估”，我们认为，“科特估”这一概念可能更多对应的是市场对战略稀缺性行业和新质生产力优质公司的低估，具有一定的投资逻辑。尤其是质地好但估值偏低、“卡脖子”领域的高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、大飞机、机床、工业软件、关键基础材料等，以及颠覆性技术和未来产业，如国产算力、生物技术等细分行业需要保持高度关注。

不过在科技投资中最忌急功近利，也最考验专业和人性。虽然“科特估”长期投资方向值得关注，但短期波动难免。在高速轮动的行情结构下，对“科特估”行情短期爆发后能否形成趋势，需要多一些耐心。

从“AI月”各大巨头的动向看，有几大产业趋势建议关注，首先是模型能力进步方面，包括多模态、长窗口、Agent，其次是模型成本下降、模型竞争格局变化，模型与应用结合推动的端侧智能等，还有算力侧的海外算力需求、国产算力进步等领域。从近期召开的“微软Build 2024开发者大会”看，AI的端侧应用占展示环节里的大部分，也从侧面印证了AI技术的应用落地及推广或将成为未来AI发展的主要方向。

考虑到科技股投资大多有波动大、主题性的特点，对估值和节奏的把握挑战较高，我们认为，解决科技投资难题更优的解法依然是盯住产业趋势，在大机会面前不要机会主义，在波动向下的时候坚定信心，在波动向上的稳住阵脚，不被短期情绪的波动干扰。

注：相关观点仅为基金经理当前看好方向，不代表基金未来长期必然投资方向。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。