编者按：2025年以来的中国资产价值重估行情中，港股尤其是硬科技领域表现更为突出。虽然市场短期出现一定程度的分化调整，但硬科技龙头聚集叠加港股的特殊优势，专属于港股的AI重估或许才刚刚起步。

科技成长，势不可挡！本期《投资笔记》为您分享港股硬科技中长期投资机遇。

2025年开始，中国资产被DeepSeek催化、重估。

DeepSeek的V3/R1模型，以全球领先的性能、极致的高效低价以及完全的开源，一经发布就击碎了硅谷垄断AI创新的梦想，也让整个中国AI生态圈被世界所发现。

国际投资者敏锐且迅速地把目光放回了被严重低估的中国互联网资产，尤其是港股市场优质标的。这些企业在过去复杂的宏观环境下展现出了业绩的韧性，并且引领中国AI产业的投入和创新。过往几年，不逊于全球的AI能力并未为其带来估值的提升，但DeepSeek的爆火使得它们得以被“价值发现”。

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中国科技股重估启幕 关注港股AI三条投资线索

在我们投资管理中，互联网行业在港股科技布局排序位居首位。2025年以来的中国资产重估与外资涌入，主要聚焦在科技领域，包括核心的大模型厂商、云厂商、智驾产业链、半导体先进制程等方向。和去年9月国内政策驱动的上涨相比，前次重估的是中国经济，此次重估是中国科技。

在DeepSeek引领“AI+”产业链爆发的背景下，我们认为，港股人工智能重估有三条重要的投资线索。

首先，DeepSeek催化了国内科技产业链需求，尤其公有云需求增长显著。2025年以来，多地政商机构企业都在结合DeepSeek探索更多应用场景，虽然DeepSeek开源免费，但其运行需要大量的服务器、存储设备等设施搭建相关运行环境，这给公有云市场带来了巨大的增长空间。

和海外成熟市场的公有云企业相比，中国互联网头部企业公有云业务过往收入增速虽然相对较慢，但从2024年三季度开始就已经出现逐季明显加速的变化。考虑到DeepSeek的催化是从2025年春节开始，理论上并未完全体现在上市企业四季度业绩中，预计2025年半年报和全年报将会充分体现公有云收入大幅加速增长。

第二，智能驾驶渗透率在2024年下半年达到了15%左右的临界点阶段，跨越鸿沟后未来有望迎来需求加速增长。近期智能驾驶领域头部企业宣布10万级别车也将配备智能驾驶，行业渗透率或将进一步提升。整车方面，具备智能驾驶能力的车销售和毛利率相对更好，诸如车载摄像头等细分零部件领域也有望进一步实现业务增长。

第三、先进制程的稀缺性或将迎来价值重估。AI技术的发展，对先进制程的需求大幅增加，带动了上游晶圆厂积极扩产，部分港股市场先进制程稀缺标的纵然已经出现了一定程度的估值扩张，但因其在产业链中的关键地位深度投资价值依然明显。

整体而言，在香港市场互联网大厂、公有云龙头、智能车领先企业、消费电子终端龙头、企业SaaS等龙头企业聚集，且多为港股稀缺标的，对整个产业链有牵引作用。同时，南下资金与外资共振，再结合相对较低的估值，未来有望推动港股进一步打开向上空间。

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港股AI重估刚起步 有望与经济复苏形成共振主线

展望2025年，我们或许能够看到“经济复苏”与“科技重估”的共振。

首先，有AI催化的港股科技股已经突破了去年9月政策催化的高点，2025年还有明显的产业趋势加持和业绩支撑。

恒生科技指数在2021-2023年大幅下跌，大部分此次重估的科技股在这漫长的调整期内录得了大幅的盈利增长。从科技股目前上涨后的估值水平来看，整体都还处在合理区间，部分盈利充足的互联网企业仍处在合理偏低估值水平。未来随着全球及中国AI发展的继续催化，且这部分企业还将有结构性的盈利增长，仍然是值得重点关注的优质资产。

其次，2025年以来重估的是中国科技，对于其他消费类的行业和一些消费互联网企业，仍然面临宏观带来的业绩压力。我们相信，压力虽有但正在逐步消化，结合一系列稳增长政策落地生效、相对较低的估值优势，我们对国内消费需求应该更抱一些信心。近期我们在房地产行业又看到更为积极的政策信号，经济复苏或将进一步帮助这类消费科技企业找回增长与估值。

被低估的内需以及AI带来的结构性机会，大概率构成2025年主要的选股战场。但需要注意的是，随着经济复苏向好、AI产业继续发展，市场行情从普涨到分化，可能会存在一定的风险。一方面，部分企业在目前的宏观环境之下业绩增长存在一定的压力，另一方面，不排除部分企业会套上AI的外衣拔估值，从而在业绩披露期造成低于预期的风险。

投资的本质还是需要依据盈利预测与估值理性定价，港股的水位确实整体赋予了一个较低的估值起点，这对所有投资者都是好事。但是在上涨过程中有些企业可以快速消化这些估值、持续增长，但也会有些企业鱼目混珠、优胜劣汰。这需要我们去甄别产业趋势，找到真正有结构增长的企业，或者是筛选出被定价错误的企业，同时我们也要警惕普涨行情下的投资动作变形。

我们再次和广大投资者分享长期观点：港股企业基本面的合集是国内的宏观。港股市场的投资机会来自于盈利回升和长期预期回升（带动估值回升）的双击。目前政策对宏观经济的托底仍在持续，香港市场2024年已经不再杀估值，未来随着盈利的复苏推进，优质互联网标的仍然极有长期价值。

同时，我们也注意到，2025年以来香港IPO市场呈现强势复苏的态势。国内不少优秀的科技、制造、消费公司纷纷赴港上市，且都得到了市场积极回应。我们认为香港市场或将取代上个时代赴美上市的中概股，成为国内优秀公司的海外上市平台，我们非常坚定看好香港的长期未来。

作为更了解国内环境和企业的国内投资者，我们将继续坚持在香港的长期投资，力争为投资者创造长期回报、为优秀企业带来稳定的股东。当然，港股市场一向有“风急浪大”、高弹性等特征，也希望相信大家能够根据自己的风险偏好，选择基金定投、长期坚持等方式参与港股投资。

注：仅为拟任基金经理当前市场观点，不代表产品未来必然投资方向。

风险提示：基金投资需谨慎，投资人应当阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金的业绩也不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。