嘉实优势成长基金经理孟夏

调整许久的成长风格投资正在渐渐走出逆风期，今年以来软件计算机为代表的科技板块大幅领涨，重点布局这些行业和个股的基金重新赢得市场的关注。对于一个高质量成长风格的基金经理来说，在过往漫长的蛰伏期中如何蓄势和进化？迎着晨光熹微，未来又将怎样顺势而为、与众不同？

本期《基金经理投资笔记》诚邀嘉实成长投资策略组归凯团队核心成员、嘉实优势成长基金经理孟夏进行分享。

致过往 写在年报披露季
 
寒冰深处春水生，转机早在春意盎然之前就已经发生。在这个年报披露、拐点初现的季节，还是先跟大家坦诚地复盘一下过往。

2022年，由我管理的嘉实优势成长A（003292）净值累计下跌9.14%，虽然跑赢了业绩基准（-16.90%），但是没能给投资者带来很好的投资体验，尤其是在2022年的上半年，一度出现较大回撤，深感歉意。

2022年，全球经济均经历了大幅的动荡，多种“十年不遇”集中在一年爆发，疫情、战争、通胀、能源、逆全球化成为影响经济的五大关键词。

这一年也是中美转向五年、疫情冲击三年、俄乌战争一年，安全优于发展、公平重于效率、对抗先于合作的现象愈演愈烈，无论是企业家还是投资者，都深感时代大山之重，难以对远期下注，风险偏好持续收紧，股市仿佛也“越看越短”。

这一年，全球主要股指均出现较大跌幅，A股上证、沪深300、创业板指、Wind全A指数分别下跌15%、22%、29%、19%。在这样的大环境下，我们坚守能力圈、积极挖掘好企业跌下来的性价比。以嘉实优势成长的管理为例，2022年的配置以先进制造、软硬科技、平台服务为主，辅以消费和医疗中具备制造属性的细分领域。整体增持计算机、平台服务业，减持部分制造业。截至年底，按申万一级行业划分，持仓前5名分别为：计算机、社会服务、机械设备、医药生物、电力设备。

作为行业研究出身的基金管理者，每当负面信息萦绕、市场哀鸿遍野时，我们会提醒自己“悲观者或许是对的，但世界终将属于乐观者”，我们坚信，机遇总在危机中酝酿，收益和风险相伴相随，只有乐观者才能看到希望，有希望才有动力积极探寻解决方法，有方法才能打破困局开创新天地。

扎实的研究是我们长期投资的定力。在这里跟大家简单介绍一下，我是机械行业研究员入行，曾任嘉实研究部制造组组长，机械行业是各行各业的中游制造，下游连接着多个领域，从九年前入行到现在，我在不断感受和思考市场风格的同时不断进化自己的能力。

2020年7月我接管嘉实优势成长，恰逢重视长期商业模式、竞争优势的投资方法在市场中面临挑战，但依靠科技和制造领域的扎实研究、结合长期价值成长方法论积极寻找个股阿尔法，我们实现了平稳度过逆风期的目标。

作为嘉实成长投资归凯团队中的一员，在具体产品管理时我们秉承着“长久期高质量成长”的投资方法论，会以3-5年乃至更长维度投资优秀成长企业。

去年三季度起我们对市场风格变化的判断得到了初步验证，高景气/新半军行业β演绎充分、着重寻找新技术，长久期成长/茅指数杀估值接近尾声，边际改善估值合理的真优质企业迎来加仓机会，专精特新/小盘股的投资机会仍存，可点射投资布局未来十倍股，在一些确定性高的方向，如计算机，我们在连续多期超配的基础上进一步增持。随着经济逐步复苏，我们也在逐步加大顺周期领域的配置。

这些先手调整让我们在2023“开了个好头”，长期常胜则需要更体系的底层支撑，这也是专业投资者的终极追求。走过曾经的至暗时刻，在逐渐起色的业绩面前，我们越发坚定我们团队投资价值观和方法论的有效性。作为高仓位运作的成长型股票基金管理者，我们依然会兢兢业业寻觅希望的火光，希望能够代表广大投资者投向未来、甚至开创未来。我们相信的不只是“国运”，而是中国乃至全球人民追求更美好生活的动力和努力。

方法论的“理想、现实、应对”

我们对任何事物的认识和把握，需要从价值观和方法论两个方面入手。在哲学的概念中，“价值观”可以理解为我们不断分辨“什么更好？什么最好”，“方法论”则是不断思考“怎么做？如何改进”，我从一个专业研究者成长为投资者的过程，一方面是用“更深入全面的认知去寻找更好”的过程，另一方面也是投资方法论不断成长、成熟的过程。

在我的价值观里，长期可持续收益的唯一来源，是优秀企业持续成长创造的价值。因此，我的投资目标是聚焦于顶级企业，发掘长期成长。所谓顶级企业，包括高速成长行业中的龙头企业与新兴企业、稳定成长行业中有整合能力的龙头企业、有望进入景气期的优质周期企业等。

作为嘉实成长归凯战队的一员，我们在自下而上精选个股时，会强调一句话“长期重于短期，质量重于弹性”，可以解释为，我们更看重企业长期的盈利能力，在盈利预测5年的基础上会再展望3-5年给出目标估值，围绕企业质量结合企业的商业模式、竞争优势、产业趋势，深度研究、持续追踪。

我个人的理想则是成为一名长期业绩优秀的底仓型成长基金经理，保持无穷的求知欲、享受深度认知长期战胜市场的快感，挖掘企业价值，助力资源分配，帮助投资者赚钱。

但正如那句话“理想是丰满的，现实是骨感的”。在我们面临的投资大环境中，权益资产天生存在不确定性，叠加国内市场不太成熟，风格多变，各领风骚数百天。

我们团队所坚持的“长久期高质量成长”投资方法论从2020年8月起持续逆风，调整压力来自经济疲弱宏观扰动、政策转向注重公平、估值过高持续收缩、鱼龙混杂需要甄别。

为此，从现实出发我们的应对之策是：

一、选择最适合自己修炼的武艺——坚持长久期高质量成长的投资策略，通过超额认知和高效跟踪做好个股深度研究；

二、重点投资“梦想”与“效率”，有序拓展能力圈。我们将市场五大主要板块的投资归纳为五句话“科技买梦想，制造买效率，消费赚情感，周期搏人性，金融靠资本”，我们更为看重科技和制造，赚看得懂的钱，同时也不放弃拓展能力圈；

三、用开放包容的心态，积极进取，不躺平、不豪赌、不漂移，尊重市场，尊重不确定性，尊重客户的体验，具体操作上体现为将长期重仓和试探性轻仓相结合。

向未来 重点看好四大方向

对于2023年，市场的一致预期是否极泰来，分歧在于强度和节奏。我们认为2023年市场的主线大概率是经济复苏+信息安全。围绕复苏，追踪市场强预期和经济弱现实之下企业的真实盈利，围绕安全，则是在预期和现实双强的逻辑上寻找新变化。

围绕这两大线索，我们长期重点看好四大方向：

1） 软件计算机：复苏+安全的最佳交集。我们认为未来1-3年计算机行业的业绩和估值均有强修复的机会，有望带来股价双击。从2022年8/9月份起，我们就将软件计算机行业放在了配置的第一位，原因在于我们认为这一行业未来几年存在四重共振，如果这四重共振的机会全部兑现，会迎来比较大级别的行情，哪怕仅兑现一两个，也会有不错的机会。

第一重，软件计算机行业的一些白马股估值已经消化得非常充分；第二重，软件计算机行业里一些二线公司PE批量跌到20倍左右，而未来业绩增速在20%甚至30%以上，收入端和成本端都在改善甚至超预期；第三重，软件信创领域是未来3-5年科技安全重要政策的支持领域，如果说过去我们在硬件、能源领域寻求安全，未来则是在软件信创领域大力推动，会有越来越多的公司迎来业绩兑现；第四重，整个市场的风格有望从通缩行业转向通胀行业，也就是凭借商业模式能够涨价的行业。我们目前关注细分线索包括建筑信息化、操作系统、金融IT、网络/信息安全、办公OA等。

2）ToB平台服务业：产业链条专业化重构，平台规模效应凸显。随着中国经济逐渐成熟，企业分工会愈发细化，非核心业务有望外包给更专业高效的服务商，从而推动国内也出现一批ToB平台型服务企业（软件也是一样）。我们长期看好的方向包括检测认证服务、产业互联网平台、会展服务、科研服务、快递服务等。

3）新能源的新技术：产业十年十倍、全球共振，新能源结构性机会未来仍将涌现，重点关注新技术。行业发展重点从“量”转向“质”后投资有三个重要的细分方向，需求侧“更安全”，供给侧“更稳定”，重回通缩模型。

4）全球品牌科技消费品：中国制造+全球品牌。这个名词有点长、比较绕，有科技、有消费、有制造，对应的就是一些电动自行车、电动滑板车、家用扫地机或者海外常见的割草机，既有科技属性也有制造属性，同时还是消费品，还有一个关键词“全球品牌”，中国的研发制造+全球的品牌渠道是我们的长期看好方向，具体包括智能汽车、智能短交通、智能清洁电器等。

此外我们长期看好新材料平台、智能汽车、国防信息化、科研仪器与服务、循环经济、高端创新医疗器械、预制菜等领域，关注人形机器人、转基因农作物等。

我个人信奉的价值观，就是伴随优秀企业成长，长期成长。这种价值观三四年前比较火，最近两年有些逆风。但长期真正能够可持续成长创造价值的，还是那些优秀企业们。无论是前两年的逆风期，还是未来可能延续的顺风期，我们都会不忘初心，坚持不断地打磨自己的能力，力争创造更好的收益。

最后，和大家分享一些自己投资中的感想，成长投资不能轻视风险，行业和企业自身的风险，大国之间围堵的风险，科技投资的狂热情绪，为此，我们在投资时总是大胆假设、小心求证，希望能够看清楚内在的逻辑、现在和未来的变化。也希望我们的基金持有者们，和我们一起脚踏实地、仰望星空，追寻时代变迁的脚步并有所收获。

我个人的理想则是成为一名长期业绩优秀的底仓型成长基金经理，保持无穷的求知欲、享受深度认知长期战胜市场的快感，挖掘企业价值，助力资源分配，帮助投资者赚钱。

（编者注：底仓型基金产品指基金组合中起着“压舱石”作用的配置，这类产品的基金经理能力圈广阔，在注重行业均衡配置的同时擅长某些领域，能守正出奇）

*风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。