编者按：如何在反复震荡且高频轮动的市场中获得长期稳健的绝对收益回报，是一个困扰众多投资者的难题。选股与择时、短期与长期、困境与突破、感性与理性、理想与信念……一千个投资者就有一千种体悟。

对于嘉实基金大养老投委会委员刘晗竹来说，这个难题也是他一直努力探寻的课题， 自2014年加入嘉实基金，刘晗竹历任嘉实机构投资部投资经理、养老金投资部权益基金经理，长期从事机构及养老金投资管理工作，他的投资目标就是在各种严格硬约束中追求长期稳健的绝对收益回报。

截至2023年中，其管理的养老类账户（非FOF）规模超500亿。他是如何在不确定的市场中探寻投资的真相？他的GARP策略与诸多同业投管人有何异同？他独特的均衡逆向投资之道对我们又有何启发？本期《基金经理投资笔记》诚邀刘晗竹跟大家进行分享。 

纵道阻且长，然行则将至

投资的终极目标是什么？这个问题可能有很多种回答，我的答案是获取长期稳健的绝对收益回报。从这个终极目标倒推，我的投资原则遵循最重胜率、优先赔率、兼顾效率的取舍之道。

胜率代表着能否赚钱，赔率代表着赚多少，效率则指赚钱需要的时间。“世间安得两全法，不负如来不负卿”，投资同我们日常生活中的许多抉择一样面临取舍和排序，我的选择是，用长期累积的高胜率争取绝对收益目标达成，用长周期视角的高赔率提供卓越业绩所需的高弹性，不被短期“迷人眼的乱花”所惑。远见者稳进，用时间换空间、向未来要收益。

我是摩羯座，性格沉稳，投资风格也一脉相承，喜欢踏踏实实地用合理的估值买入优质的公司来赚取业绩增长的回报。我2011年入行，从TMT研究员做起，和大家比较熟悉的一些基金经理同时启航。我们这批人有个共性，见证和亲历过2013~2014年的产业变迁、2015~2016年A股市场的跌宕起伏，大风大浪之后对风险的认知更为深刻。

于我而言，完成充分的能力圈建设和投资心智积累，历经多次牛熊转换的考验，累积多年绝对收益型产品管理经验，做好充足准备才让自己下定决心迈向公募基金这一职业选择。

从严格意义上来说，我已经历了近四轮牛熊转换，包括2012-2015、2016-2017、2018-2021，还有2011年的牛市尾声和2022年至今的震荡调整。这些牛熊轮转让我不断验证绝对收益的赚取非常重要，再多的相对收益不落袋为安、转化成绝对收益，都可能在短短时间之内灰飞烟灭。

因此，无论是人生成长还是投资进阶，我都不一味追求最优解。最优解就如同镜中花水中月，完美梦幻却也最难获取，我会在明确目标后将其分步拆解，通过逐步求次优解的方式，一步步收敛、接近最终目标，纵道阻且长，然行则将至。

投资风格：GARP为核心，均衡分散，适度逆向

“关键词1：“严格”GARP”

GARP策略相信大家并不陌生，或者说很多优秀的同业投管人都在运用这一策略。但于我而言最大的不同点在于，我贯彻的GARP策略需要加一个定语——严格。主要是在筛选标的过程中严格贯彻估值约束，以估值作为最核心的标准来做行业和个股比较，以估值的高低作为买卖股票最核心的思考点。

这种严格并不是机械地设定在某个水平的绝对估值下买卖，而是综合宏观环境、市场偏好、行业景气、个股横向和纵向估值比较等因素，分门别类地针对每类标的制定估值框架。估值指标也不仅限于PE、PB等，而是综合考虑公司特质，结合ROE、ROIC等盈利能力和现金流量、研发支出等指标，形成一套涵盖多要素的估值指标体系框架。

“关键词2：分散均衡”

用分散配置思路，避免单一行业或赛道重仓带来组合阶段性大幅波动，用跨行业能力圈的优势，努力在长周期全天候变化的市场环境中获取持续稳定收益。

有效的分散均衡配置，就像狼群中一只狼单打独斗或许不够强大，但团结的狼群是自然界中任何猛兽都无法轻易战胜的存在，它们抵御大自然灾变的生存能力也极强。

或许是性格所致，我在做组合结构配置时非常审慎，很少把大量仓位押在少数几个行业、赛道或者个股层面，而我从入行至今能力圈的构建较为广泛而均衡，能够满足多风格跨行业配置的需要。

2011年入行我从事传媒互联网、电子以及TMT全领域的研究；2014年从事投资工作后，先后对银行地产、消费、机械等上中游行业进行了“夯实补课”；2019年后的年金投资中，理论联系实际成功捕捉到了保险、医药、光伏、军工等板块机遇，以及消费建材、计算机、半导体等领域中的多只个股机会。

“关键词3：适度逆向”

对于逆向策略，我的定语是“适度”。逆向策略重在对“度”的把握，“买在深山人未识，卖在人声鼎沸处”是我对“适度”的定义。

在我看来，逆向的本质在于坚持独立思考，笃信均值回归，保持极度的理性与克制，这也是需要持续精进的人生课。市场的噪音时刻都在，股票涨跌和自身基本面有关，也与筹码的分布、风险的偏好、激动的情绪、飙升的血压有关。但无论如何，极致的结构偏离或者割裂不会一直延续下去，就像大树不会长到天上，市场终会有均值回归的过程。做不到理性与克制，就容易被贪婪的多巴胺拽入无限深渊。虽然买在左侧与卖在右侧都是逆向投资，但对股价后续拐点的准确判断和敢于逆趋势而动的坚定心性是逆向投资的核心。

“关键词4：组合配置”

除选股以外，我管理的组合在整体结构配置中坚持三类风格资产并存，GARP资产为核心，景气成长/低估值高分红资产轮动。管理组合持仓结构，像一个类纺锤的哑铃，哑铃中间的纺锤状柄即为比例最高的GARP类资产，两端则分别是估值差异较大的景气成长和低估值高分红资产，且两端的配置比例根据宏观环境、市场风险偏好、行业景气进行动态调整。

第一类是长期看好、具有稳健增长属性的GARP类资产，包括TMT、消费、医药、部分高端制造业等，这部分致力于稳定赚取业绩增长带来的回报，换手率较低；

第二类是景气成长，即阶段性成长增速较高、估值也相对较高的资产，比如今年的AI、过去三年先后出现的半导体、新能源、军工等。我对这类资产的定位是通过对行业或者个股业绩高增长拐点的预判，结合市场风险偏好和行业比较结果，适当放宽估值容忍度，精准出击适度配置，并适当放大换手率；

第三类是低估值高分红的资产，这类资产在组合中的定位主要是提供确定性回报和低波动，也即在市场回撤和波动中能够降低组合的波动率，并提供包括分红在内一定的绝对回报。对这类资产我会适当放松对业绩增长的要求，做为压舱石给组合整体业绩提供一定安全垫。具体行业包括金融、地产及地产产业链、公用事业、部分资源性上游周期等行业。

从年金老兵，到公募新人

从年金老兵，到公募新人，十二载风雨沉淀，就在8月14日起，拟由我担纲的首只公募产品嘉实均衡配置混合型基金很荣幸和大家见面。在这个时间点去发行一只公募产品，我能体会投资者心中的疑虑，也特别理解大家的难以抉择。但就像业内长久流传的一句俗语，公募基金“好发难做、好做难发”。

但我认为，在经历过2019、2020年的赛道狂热和2021、2022年结构切换以及市场震荡后，这样一只定位于长期绝对收益的产品，或许更能适应持有人远期的投资目标，产品相对低波动的定位也更可能给信心偏弱的投资人带来较好的持有体验，这是一个再出发的好时点。

具体到行业配置上，我看好锂电、军工、医药、以汽车零部件等为代表的部分高端制造产业，同时，对长期成长性较好、热度相对较高的人工智能等板块也保持长期关注。

花未全开月未圆，终归小满胜万全。人生没有最优解，但生活总在行程中。道阻且长，行则将至，与我而言，投资也唯有低首尽心日拱一卒，昂头以求跬步千里。

行无涯，始足下，跬步起，向阳升，若得幸不辱命，来日于君共勉！

*风险提示：基金有风险，投资须谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。