编者按：经过近月的回调整固，TMT方向成交集中度占比重回历史低位，随着产业趋势深化、外部不确定性阶段缓和等，科技成长方向又迎来布局窗口吗？本期投资笔记，嘉实创新动力混合、嘉实匠心严选混合基金经理杨欢带来最新观点分享。

 

行情在曲折中酝酿

重估趋势还处于早期

大级别行情往往由技术创新和关键产业趋势驱动。2025年国内科技产业迎来了更多的突破，国产AI大模型得到全球认可、机器人产业进展刷新大众认知、芯片先进制程进一步跃升等，中国优质科技企业在春节后迎来了一轮系统性重估。

受益于AI浪潮的持续深化和部分应用的加速落地，今年以来科技成长板块，包括核心算力与应用环节、具身智能与机器人、智能驾驶、创新药及生物技术等方向表现相对活跃。

尽管市场短期起伏不断，近期TMT行情也有所震荡整固，我们认为在国际形势不确定性增加以及国内科技产业加快升级的背景下，中国硬科技和高端制造等方向拥有较好的发展前景，市场存在丰富结构性机会。

从政策面看，延续2024年9月以来“政策组合拳”的基调，我们看到今年5月7日金融三部委发布了稳市场、稳预期的一揽子政策。这次发布会是在外贸环境面临不确定性的背景下召开，会议优化了支持资本市场的货币政策工具，同时提出全力支持汇金公司发挥好类平准基金的作用，对市场的影响非常积极，也体现了高层对资本市场的呵护。伴随经济复苏进展，未来政策也有望加码。

从基本面看，随着政策落地、效果逐渐显现，宏观经济和多个产业呈现稳中向好趋势。从2025年一季报看，上市公司的业绩增速呈现触底回升势头，我们观察到业绩比较好的四大方向主要包括：一是上游有色板块中的黄金股，二是中游行业中的出海链和新能源车及电池龙头，三是港股上市的新消费公司，四是科技方向整体景气度较高，尤其是跟AI基础设施和端侧应用相关的企业。

从市场方位看，整体估值仍处于历史偏低位置，中国资产的重估还处于早期阶段。在企业盈利回升、风险偏好回升的大趋势下，我对资本市场中长期机遇仍有信心。

至于大家担心的经贸领域，已看到我们以斗争促谈判的策略取得成效，市场经受住了本轮风险冲击的考验、也提升了应对未来不确定性的信心。本质上，关税对市场的影响是阶段性而非长期的矛盾，我们也看到国家通过鼓励国际国内双循环、逐步降低对美依赖，关税的总体影响是长期可控的。应对比预测更重要，身处市场我们也要继续对90天缓冲期之后的谈判进展保持关注，留意科技封锁的持续性和欧美经济疲弱对外需的冲击。

重点关注的机遇线索

挖掘“高确信”成长

产业趋势背后往往有经济周期、技术渗透与产业政策的合力。我自身的投资风格偏均衡成长，赔率（即盈亏的空间）是我做投资决策时更看重的指标。心中想要努力挖掘的“高确信”成长，指的是优选行业成长空间大、具备核心竞争力的企业，且对基本面强调可预期的增长，重视需求与业绩的确定性、成长的持续性。

当前来看，一方面AI赋能产业的趋势持续深化，AI相关产业的投资机会将层出不穷，看好在AI应用中具有核心价值的龙头公司；另一方面，在国家经济高质量发展的背景下，供给端竞争优势突出、需求端超预期的公司也有较好投资机会。

投资方向上，个人能力圈主要专注科技和高端制造，科技方向我们主要看好人工智能和数字经济。

我们认为人工智能最快的落地应用是智能驾驶，这是当前值得重点关注的产业线索。智能驾驶，可以理解为我们身边的“人工智能机器人”，很多家庭可能在日常生活中已经感知到它的便捷。随着国内新能源车陆续发布高阶智驾车型，我们有望看到国内高阶智驾的渗透率在2025年得到快速提升，整车企业和相关的智驾产业链公司都存在投资机会。

同时我们认为社会数字化转型的趋势不会改变，人工智能会加速数字经济的发展趋势，随着AI应用商业模式的逐步成熟，国内会涌现一些具有投资价值的公司。比如，AI有望成为港股互联网公司新的成长驱动力，这些互联网巨头本身有很大的用户量和丰富的应用场景，当大模型迭代到较优使用体验，同时推理成本大幅降低下，国内互联网巨头有机会利用AI提升用户数量、增加用户时长，进而提升用户价值；同时AI技术也能帮助互联网巨头降低企业运营成本，进一步提升公司的投资价值。

高端制造领域，我们主要看好能源变革和自主安全。如能源变革方向，具有全球竞争优势的锂电池产业链；自主安全方向，则关注具备较大国产替代的成长空间。

科技成长投资中

如何应对市场波动

科技永远向前，唯一不变的就是变化本身。科技成长板块相对高弹性，但的确受市场情绪、政策端等影响，波动也会相对大一些。

对大家投资来说，保持定力和耐心，可以从定性与定量两方面来跟踪考虑。

从定性上看，一是要留意公司竞争格局是否恶化、技术优势是否缩小，比如竞争对手崛起下、公司的市场份额是否收到冲击；二是要关注行业技术创新的迭代，尤其在大的产业变革时，企业能否持续跟上新技术发展的步伐。典型如燃油车进入到电动车时代这类巨大变革，新物种的颠覆性挑战，将意味着底层投资逻辑的变化。

从定量上看，我们一方面可以关注交易拥挤度、换手率等指标，当指标变得异常高时，往往需要去留意是否阶段过热。二是去看估值方位，是否大幅偏离，包括去看市值大小、PB、PE、PS估值在国内国际横向纵向对比。

整体TMT领域近两个月回调幅度较大，但兴业证券最新数据也显示，从拥挤度看，当前多数科技细分方向拥挤度已回落至偏低水平；从成交占比看，当前TMT成交占比目前回落至22%、23%左右的历史低位。也意味着又可以开始陆续布局相关方向。

2018年以来我也持续在定投自己所管的基金，有一些小小心得供大家参考。

在基金投资时，首先我们可以先看市场环境大方位，比如在市场比较低迷时、大家对未来前景犹豫时，也意味着优质公司的估值比较低，我觉得反而是加大定投、坚持定投的好阶段。其二，还是要精选符合时代背景和经济发展的投资方向，尤其成长投资，经济不同阶段往往有不同市场主线。可以选择全市场去择优布局的产品、把配置难题交给基金经理。其三，就是要了解所投产品内涵及其投资风格，契合自己的风险偏好与认知圈，才能在波动中更好坚持。

大道至简，找到符合时代发展方向、同时自己能充分理解和信赖的产品，持续定投、长期投资可能会有更好效果。面对未来市场丰富机遇，希望大家也能够坚定信心、逢低布局，让时间有收获。

注：仅为基金经理当前看好方向，不代表在管产品未来必然投资方向。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。