编者按：投资笔记栏目《科技最前线》系列栏目第三期，为您解读对科技创新、科技投资的最新思考，跟随嘉实大科技投资团队一起漫步前沿科技、感知科技的魅力！

六七月的夏，阳光炽热，如同各家大模型2.0版本交作业的热情，发布会应接不暇、政策也热点频出。在或热烈拥抱、或怀疑分歧下，科技行情行至年中，大家也在关心行情将何去何从。

01AI行情演绎的三个阶段？

今年以来科技板块表现非常亮眼，有很多因素助推，有科技自己内生的特点，也有整体外部环境的配合，可以说是天时地利人和。

本轮科技行情的发展，我认为可以分为三个阶段：

第一个阶段是整体预期催化的阶段。今年春节之后，国内外GPT整体发展的速度远超大家预期。可能很多人还没有直接感受这个产品的魅力，但通过媒体报道、短视频平台应该也有一些感受和耳闻。但这个时候产业发展还没有那么明确，互联网大厂也没有明确把AIGC上升到战略高度。

第二个阶段是大厂加速追赶、整体大模型的发布阶段。5月份，我们看到大模型密集发布了一波，6月份又升级第二波发布。回想互联网当年是“千团大战”，现在可以说是“千模大战”。大大小小几十家企业大模型“交作业”，写作文、做数学题等等。

第三个阶段，我认为就是现在进入的应用探索落地，以及整个算力加码的阶段。因为要成为工业革命级的机会，人工智能最后一定要走进每一个人的生活、走进千家万户，重塑生产生活，所以必须强调应用的落地。

从去年底ChatGPT推出到后面版本陆续更新，我们团队保持持续跟踪，2月中旬我们隐约觉得这不仅是主题机会，而是新的产业变革机遇，所以相对较早把握这轮行情。当然在这几个阶段中，受外部一系列的宏观环境包括人性喜欢博弈的影响，包括我们自己也会有很多疑问，是不是要高切低了，是不是反应过多，是不是资金有别的板块切换。但熟悉的朋友应该知道，我们反复提过大多投资者只能挣一种钱，那就是产业趋势的钱、时代背景的钱。

城镇化的背景下买地产，消费升级的背景下买白酒，科技创新的背景下买科技，能源革命背景下买新能源。所以应该去判断大的时代背景是什么。科技还是比较清楚的一条核心主线。所以从这个中期视角来看，我自己感觉科技行情还没有结束。

确实从估值视角看，前几年波折下整个科技板块的估值是很低的，今年经过快速上涨，整体的估值回到历史中枢，甚至也有一些个股出现了泡沫的情况。所以后面行情的波动相应会加大，需要进一步去伪存真、仔细去筛选业绩能够落地的标的。

02为什么对人工智能充满信心？

2016年的“人机大战”让大家记忆犹新，AlphaGo对弈李世石，2017年又打败了柯洁。我们团队从那时就开始关注人工智能方向，一直在持续地跟踪产业进展。我们对AI人工智能方向充满信心，核心原因一是机器替代人这件事的商业模式极其简单；二是实现度在不断提升，陆续看到感知智能突破，所以相信机器能够不断提升能力，帮我们拥有更好的生活。

在方法论上，我们相信第一性原理，底层规律都是大道至简，希望能够通过偏长的时间去把握一些不变的量。所以当时总结的六大机遇——互联网化、电子化、信息化、云化、5G化、全面AI化中就包括了AI。

当然跟随产业进程我们也是在持续更新认知。最开始其实更看好专用人工智能，包括到2020-2021年低潮下我们对AI整体偏悲观，到欣喜看到技术创新的突破，通用人工智能的图谱逐渐清晰。2022年底的变化之下，团队忍不住感叹“苦等的时刻，终于来了”！所以本轮我们把握相对敏锐，在今年年初的时候做直播时，我讲到从能源革命到信息革命，看好新一轮信息革命的机会。

怎么理解AI？可以从技术供给和它能解决的问题，这两方面去拆解。

从技术供给来看，AI是信息技术的一个延展。从1947年肖克利发明晶体管，信息技术基于硅基材料体系和冯诺依曼架构的计算机体系不停地迭代，约每十年已经走过了五轮的创新周期：从大型机、小型机、个人电脑、桌面互联网到移动互联网，走到AIoT应该是第六轮创新的开启。

（嘉实基金整理，数据来自Wind）

从能解决的问题来看，每一轮创新周期都是不停地帮我们解决信息的生产、信息的传输、信息的存储和信息的应用四大问题。例如大家常说的通信相关的机会，5G、基站、数通、光模块都是信息的传输；存储芯片、固态硬盘，都是信息的存储；我们每天浸润其中的互联网、游戏、短视频，都是信息的应用。

这一轮AI革命从感知智能到认知智能，从原理的实现到商业模式的落地，主要解决的问题首先是围绕信息相关。我们大部分的生产生活都是把无序信息变有序的过程，比如把脑海的idea变成PPT、把意象画成真正的图，一个提纲写成一篇文章，一段代码编程写出贪吃蛇的程序。比如因为画师的产能问题，动画生产周期原来非常长，《哪吒》花了六年的时间去画。AI则能够帮助我们缩短生产时间，带来生产力的提升。

生产力提升后，会赋能影响各个产业，无论是教育、电商、游戏、广告、视频等一系列跟信息相关的产业都会受到深远影响。有大行的报告认为，未来两年内50%的工作都要受到影响。

影响有多深远就意味着有多少投资机会，所以也会呈现出来一定的扩散和一定的鱼龙混杂。从产业链上，从硬件到软件都会受到影响，芯片、PCB、数通、光模块到软件端的各种应用。根据产品契约，嘉实文体娱乐投资范围相对契合整体的AI行情，聚焦在TMT四大方向电子、计算机、传媒互联网和通信，也就对应本轮人工智能的算力、算法和数据。

03科技行情如何去伪存真？

狭义的科技，是大家讲的信息技术；广义的科技我们会把能源和生命科学放进来。我们研究科技、投资科技，始终有三大信仰：相信科技能够指数级做大蛋糕、相信企业家的价值创造、相信未来会更好。

我个人的投资风格是产业逻辑风格，有两层：第一层是原理到底可不可行，OpenAI已经告诉我们这件事可行。第二就是到底谁能做成这件事情。则需要去看每一个公司的优缺点，例如大模型需要算力算法和数据，那数据强不强、算法人才多不多、算力有没有足够的资金支持；应用端则是否有足够多的客户、是否深耕足够久、竞争对手如何等，我们会针对每一个立论点做详细研究和高频跟踪。

在研究过程中，我会比较注重极值点。极值点往往是很异常的一个点，例如毛利率奇高无比，比其他人都高，到底是造假还是真正有核心竞争力。还有竞争对手评价的极值点，因为竞争对手天然喜欢评价别人不好，但如果竞争对手和客户的评价都很高，那就要注意。当你了解这个极值点，就会发现要么是个大风险、要么是个大机会。

我是学信息出身，入行也是做科技研究员到后来投资，可以说是从高考后我就持续关注了信息技术18年。科技有变与不变，有一些不变的规律去支撑我们，可以做得更好。很多公司都有着强烈的基因和惯性，历史兑现如何、战略能力高不高、执行力强不强，所以相对更擅长把握其中的机会。

暑假毕业季也有朋友问到，可不可以报大热的人工智能专业？读完本硕7年后这个方向还会依然火爆吗？

作为过来人，我觉得这件事跟投资一样，首先是判断是否符合大的产业趋势，目前来看智能化这件事情还是清晰的，用硅基来帮助碳基，帮助提效。其次是否合适、是否有兴趣、有信仰能坚守。终级大家担心会不会把人替代了，我觉得离这一天还是有一些距离，此前都有无限空间和无限可能。