编者按：投资笔记栏目《科技最前线》系列第七期，为您分享对科技创新、科技投资的最新思考，跟随嘉实科技投资团队一起漫步前沿科技、感知科技的魅力！本期话题围绕AI产业链与投资思考。

转眼不过2个月时间，市场对AIGC（AI生成内容）的期待也从天上掉到地上。市场就是这样，对科技投资往往高估短期，而低估长期。

一直以来，我也在思考针对A股波动较大、牛短熊长的特点，如何能让投资者朋友有更好的体验。新兴科技赛道，高成长性与高波动性兼备，逆流溯洄时更会放大情绪恐慌，个中煎熬滋味感同身受。从业以来我也经历过三四轮牛熊，我想，低位疾呼、逆向布局是其中解决路径之一。

悲观者往往正确，但乐观者往往成功。在市场当下方位，我自己对行情是更加积极乐观的。未来或许还会有一些波动，但最难的时候将逐步过去；相信中国科技和制造的崛起势不可挡，每次回调都是加仓机会。

再次跟大家谈一谈我们对本轮AI产业趋势的理解和判断。

等待的AI时刻，终于来临

对今年以来人工智能的行情，嘉实大科技投资团队反应是比较快的。这需要有几方面的因素。

首先，对科技浪潮和底层规律的把握上，我们一直在准备、等待这个事情的发生。厚积薄发，反应才足够迅速。

我自己从2005年开始学习信息科学，来到嘉实做电子方向的研究，到做科技行业研究和投资，前前后后已经18年岁月。我们本身对人工智能这件事满怀期待，机器替代人力，人工智能可以说是整个硅基时代的最后一次革命。

以2016年AlphaGo围棋比赛为标志，嘉实科技组团队就在持续跟踪研究人工智能方向。到2017年的Transformer，一个CNN神经网络，在RNN里面引入注意力机制。从认知智能到感知智能，我们觉得这个事迟早会有一些突破。所以我们很早就总结了科技行业六大机遇：互联网化、电子化、信息化、云化、5G化、全面AI化。

事实是，新兴产业往往会经历不短的寒冬，我们等了7年时间都没有太大起色，但仍持续在看海内外各种公司的进展。产业界从功用和商业模式角度，就图像识别、自动驾驶、机器人等也在做持续探索。

直到今年，ChatGPT出圈成为街头巷尾热点话题、走入我们生活。

我们很快发现它的月活增长速度比TikTok还快，势头明显。产业非线性发展，在于规律的非线性。随着数据量、算力的增长，涌现能力的出现是让我们最兴奋的，它意味着非线性规律的发掘。

基于持续的积累，我们快速反应、进行了系统性研究，在年初2月7号那一周就得出判断“这次不一样，我们等待的时刻终于来临”！在公司楼下金湖茶餐厅午餐时，左边坐着我们的计算机分析师、右边是传媒分析师，对面是通信分析师，我们认定AI行情不容错过。

AIGC的影响，将足够深远

其次，对AIGC产业趋势的理解和判断，我们认为这件事影响是足够广大和深远的。

AIGC，即AI产生内容、AI产生信息，这四个字蕴含极大变化。信息技术的核心就四件事：信息的产生、传播、存储和应用。在此之前，机器是辅助人来生成信息，比如我们用软件画一幅图、用Word生成文档、用Excel生成一个公式等，仍是人在做最终决策者。这一次是机器直接帮助生产信息。

我们判断此事足够大，因为信息本身就是一个极其大的产业。从长一点的视角看，信息作为重要的生产要素，帮助消除我们生产和生活过程中的不确定性。信息和能量的发展，一直伴随着整个人类的进步，从人类发明语言和文字、到我们国家的造纸和印刷，再到1947年以来的基于硅基材料体系的信息革命，信息的生产、存储、传播和应用都有很大量级效率的提升。

而本轮人工智能最直接影响的领域，就是信息生成和信息交互。进一步提升信息生产和人机交互效率，它将改变人们工作、学习、娱乐、医疗以及彼此交流的方式。

套用曾经互联网时代的一句话，“所有行业都值得用大模型重做一遍”。甚至未来随着算力成本的下降，我们每一个人有一个AI助理也不是不可能。而未来随着多模态的落地，机器人也会变成可能。

我们去看国内外行业内的大佬们的行动也可见一斑。预言了互联网时代的盖茨在投资AI时代，非常懂信息传播和生产的张一鸣也在积极投入AI化布局。

另外，团队的力量也至关重要。嘉实大科技组目前已经有13位成员，包括算力层面的半导体、光模块都有专业、资深的分析师，比如通信分析师兼基金经理王宇恒已经有十几年的工作经验，8年从业经验；全球视野也是嘉实科技投资团队特点之一，这符合科技产业和投资的特性，需要面向全球去学习了解、持续跟踪科技的最新动向。比如负责互联网软件行业研究的王鑫晨在外资行有8年研究经验，且从2017年就开始负责AI产业链的专题研究。

在大机会面前不要机会主义，在大技术变革面前最优策略是拥抱，无论投资还是生活。所以我们内部比较快进行了投资和布局，大概领先市场半个月左右的时间。

AI行情何去何从？关注应用端

从中证TMT指数的整体表现看，PB仍在历史中枢偏下分位，并没有显著泡沫化。而科技股想要表现，需要边际变化和大的产业趋势助推。我们判断AIGC绝非主题炒作，背后是大的产业趋势来临。

人工智能三要素是算力、算法和数据，都酝酿着机会。如图，我们认为目前AI产业链的相关公司总体可以分成4个层次：基础设施层、通用大模型层、行业模型层、AI应用层。

最底层就是做基础设施的，包括提供芯片、算力、云服务等。算力是AI的引擎，AI芯片是AI算力的硬件支撑。所以行情第一个阶段我们就率先加仓了硬件端。因为第一步军备竞赛，层层抢货、层层加码，需求一定是超预期数倍放大的。

产业链再上一层就是做通用大模型的。通用大模型，包括全球互联网大厂、创业公司等都在做，可谓群雄逐鹿，处于“千模大战”阶段。

第三层叫做行业模型，大模型玩家向重点行业模式进军。即，不做基础模型，结合自己所在的行业场景，做垂直的模式。行业模型的训练和部署成本相对更低，专业领域解决问题能力更强，升级迭代也相对更容易。

比如AI+金融，帮助提高风险管理水平；AI+教育，提升课程内容生产与效率；AI+医药，可以用过AI技术来辅助医生诊断等等。

第四层就是我们普通用户接触到的、直接可以使用的产品形态，叫做AI应用层。包括to C端的消费互联网和to B端的企业应用方向。包括文本生成、图片生成、音频生成、视频生成及其他多模态形式如机器人。我们已经看到的Midjourney、妙鸭相机这类等等。

与之相对应，本轮AI科技行情的发展，我认为也可以分为三个阶段：

第一个阶段是年初整体预期催化的阶段。

第二个阶段是大厂加速追赶、整体大模型的发布阶段。

第三个阶段，我认为就是现在进入的应用探索落地，以及整个算力加码的阶段。

因为要成为工业革命级的机会，人工智能最后一定要走进每一个人的生活、走进千家万户，去重塑生产生活，所以必须强调应用的落地。随着AI应用有望加速落地，行情将围绕着盈利兑现渐次展开，快速落地及预期不高的B端应用方向值得重点关注。

众行致远，大道不孤有可为

展望下半年，随着大模型的开源以及无监督学习、有监督学习和RLHF过程Know How的扩散，我认为应用会加速落地。

1）曾经被互联网改变的行业会再一次被AI改变。首先是内容，无论是一维媒介文字，二维媒介图片，三维媒介视频，四维媒介游戏，还是社交、搜索、短视频、电商，我们用的互联网应用都会集成AI功能。

2）软件行业。软件会从功能软件到智能软件，软件的能力会进一步提升，帮我们做更多的事情，交互也会更加友好。无论是办公、OA、CRM、ERP，甚至一些专业的画图、EDA等工具。

我更看中各个细分领域垂类应用的服务商机会。其一龙头往往不太容易被替代，其二通过优质的数据和对客户的理解，是能做差异化和高壁垒。其三行业产值容量下，市场也足够大。

我认为产业趋势的机会是刚刚开始，还远没有到轮动切换其他产业的阶段。在随着应用不断落地的情况下，还会有着比较多的投资机会呈现，在这个过程中，通过专业研究我们也会不停去优选标的，优胜劣汰、去伪存真。

最后各位朋友们，正如《三体》中那句话，“要给岁月以文明，而不是给文明以岁月”。技术的浪潮层叠翻涌，帮助我们通往更美好生活，人工智能已成为人类冲向未来世界的战舰。正如智能手机拓展了我们的听觉、视野和记忆，我相信AI应用的落地也会让我们的生活变得效率更高、体验更好。

个人投资观点也是审慎和长期的，我们坚定看好AIGC产业机遇，看好恒生科技和创新药龙头、半导体高端突破的机会，也认为当下正是权益投资的慢牛起点。

回顾这些年，我个人从来没有从悲观中受过益，我们对国家经济和科技制造的发展始终满怀信心。不要被内心的恐惧吓倒，黑暗中摸索固然艰苦，但是只要坚持下去，一定能迎来曙光！

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