刘珈吟

嘉实基金指数投资部负责人、基金经理

首先要将视角拉长。虽然短期受到一些扰动，但是拉长周期看社会、经济总是会向前发展的信念不会改变。投资和马拉松也非常像，不是比谁一时跑得快，而是需要坚持，才能跑的更远。我们投资也应该更加看重中长期。

回到当前市场，不否认现在确实遇到了一些波折，几点建议给到大家。

首先，不要在行情非常不好的时候计算收益率，这时候计算收益得出的结论是不恰当的。正确的投资观应该是不管市场阶段性好还是坏，要相信长期市场能给投资者带来一定的回报。“长期”、“一定的回报”这两个定语，表明我们要合理管理投资回报的预期。市场上很多主动管理的基金长期投资年化收益都很难超过10%，年化收益超过15%就已经非常优秀了，“股神”巴菲特这么多年的年化收益也不过是在20%左右的水平。所以，不管是投资基金还是自己炒股，持续且稳定还超高的收益基本是不存在的，还是要理性管理好自己的投资预期。

其次，个人建议大家配置一些宽基指数ETF基金。我们知道沪深300指数最近十几年年化收益差不多在8%左右，中证500指数年化收益在10%左右，不同投资者对这个数字的预期可能不同，但实际上长期和成分股的利润增速基本一致。

最后，在面临市场持续大幅下跌的时候，大家郁闷、悲观丧失信心的情绪都是正常的，市场低迷的成交量就是投资者情绪上和信心的一个反映。但是情绪归情绪，理性归理性。我们还是要用常识和纪律去应对市场波动，而不是轻易受到情绪化信息的扰动。在目前的市场位置拿着宽基指数基金，大概率可以做到以时间换空间，取得比市场火热时入场投资更高的收益。

先解释一下Alpha和Beta的概念。Beta是市场平均收益（系统性风险/收益），Alpha则是投资收益中高于或者低于市场平均水平的部分（投资收益-市场平均收益）。换句话说，跑赢大盘的就叫Alpha，跟着大盘起伏就叫Beta。我们也可以把大盘替换成某一行业或某一风格，得出细分的Beta和Alpha。

首先要强调的是，Beta要比Alpha强大的多。有时候市场随便波动一下，主动投资积攒的一点Alpha可能就会被Beta吃掉。就好像某次考试特别难，本来班上平均分是80分，这次只有50分，平时能考95分的优等生，这次也只考了65分。但这显然不是优等生的问题，而是试题的问题，只要在这个市场中，谁都无法规避Beta。

其次，Alpha和Beta其实是可以转化的。当市场上的专业投资者足够多时，假设某只好股票大家都去买了，都获得了同样的Alpha，就相当于没人获得了Alpha，这个Alpha就转化成了Beta。就像有一道难题，以前只有你会做，你是有超额分的；现在班上同学都学会了，都得分了，就都没有超额分了。虽然失去了Alpha收益，但是市场整体的Beta的绝对值（班上的平均分）却提高了。这就是我们常说的Alpha Beta化。

根据我们的分析，至于接下来追求Beta或者Alpha谁的风险更高我们很难给出一个非常明确的结论，但是一旦专业投资者数量增加，那么获取Alpha需要的专业能力可能更高一些，获取的难度也会加大。所以对于普通投资者而言，不如先追求获得Beta收益，比如拿一只宽基指数，等待一个市场的平均上涨收益。

定投指数基金有几大优势。

第一，懒人投资模式。选择指数基金进行定投，设定定投的时间和定投金额，其余只需保持现金流稳定，在止盈点止盈即可。

第二，强制储蓄。这特别适合上班族和月光族。指数基金的定投可以帮助我们进行强制储蓄，同时分享企业成长的价值。

第三，适合各种投资经验的投资者。即使是一窍不通的新手投资者，也可以通过长期投资沪深300指数基金获得平均市场收益。成熟投资者也可以通过定投止盈或者调整定投的频率和金额来平滑收益曲线。第四，弱化时机。指数基金定投不讲究时机，也就是说，无论是在牛市高峰期开始定投，还是在熊市底部进行长期定投，长期来看差别并不大，差异远远低于择时单笔买入。第五，足够分散。指数由一篮子股票组成，与个股相比，指数的风险很小。最后一点，指数投资资金的要求低。指数基金的门槛很低，一般10元或者100元以上都可以认购，和股票相比更适合普通投资者。

对于定投来说，坚持确实是争取收益的重要基石。我们虽然鼓励长期投资，但是定投周期也许不一定是越长越好。因为定投期数太多就可能会出现平均成本“钝化”的现象。

举个例子：假如第一期定投的成本是10元，第二期是4元，那么平均成本为7元，平均成本得到了很好的分摊。然而，如果已经定投了100期，前100期的成本为10元，那101期的成本就算为4元，最终成本也达到了9.94元。期数太多，定投在市场波动中摊平单位成本的核心作用就可能会被弱化。也就是说，随着扣款期数的增加，定投扣款边际影响也许会逐渐减少。

我们可以从市场和投资者自我预期的两个维度去判断何时止盈。

首先从市场出发，我们建议参考估值止盈法。目前比较常见的用来判断指数估值水平的是PE（市盈率）和PE百分位，在已经盈利的背景下，当近五年PE百分位数据处于较高水平，可能就代表市场有过热的风险。这时可以考虑先止盈或者是适当暂停定投计划，争取规避拿到过高筹码的风险。

其次，投资者也可以根据自身的情况来设置一个目标预期收益率，只要发现定投收益率到达了自己的心理预期，就可以考虑立刻止盈。然后看看有没有其他适合定投的产品。如果市场的状况并不支持定投，我们可以耐心等待一段时间，万物皆是周期。

我们认为在中国经济转型升级的大背景下，高端制造业将迎来高速发展的新时代，高端制造业的投资机会也是巨大的。近几年来作为战略新兴产业的融资渠道科创板设立，叠加各种政策对高端制造业的支持，为优秀的制造型企业埋下了做大做强的良好基因，中国制造业逐渐从低端领域，逐步延伸到高附加值的品牌端、设备和新材料、核心零部件等领域。总结来说，在经济转型的大背景下，高端制造领域中的航空航天、半导体、新能源车、光伏等细分领域是具备明显的投资价值的，也是我们非常看好的几个方向。

首先，ETF期权的发展壮大有效助力实体经济转型升级。资本市场是助推经济转型、产业升级的重要支点，ETF期权产品的发展壮大有助于充分发挥资本市场的各项功能，提高市场融资能力，并将进一步激发资本市场助力经济转型升级、助推经济增长动能转换，更好发挥服务经济高质量发展的功能。

其次，推动资本市场高质量发展。资本市场的日新月异离不开金融工具的有效运用。ETF期权产品在助力提高市场定价能力、提升市场的流动性和稳定性，丰富风险管理工具，完善股市的稳定机制，吸引中长期资金入市方面发挥重要作用，推动资本市场高质量发展。

最后，ETF期权等衍生品的发展契合时代需求。中国资本市场已经成长为世界第二大市场，吸引了越来越多海外投资者的积极参与，在开放程度日益提升的同时，我们的资本市场工具也正与时俱进，扩充了金融衍生品市场半径，以契合时代的发展需求。这大大增强了市场各方对资本市场深化改革的信心，并进一步提升境内资本市场的国际竞争力和市场影响力。