2025年上半年，中国A股市场在宏观经济复苏和科技政策支持的背景下呈现出显著的结构性机会。市场焦点逐步转向新动能驱动的领域，科技和医药等板块展现出较强韧性。后续随着宏观上财政政策、重点行业供给侧反内卷发力，以及更多行业产能周期自发迈过拐点，市场仍有丰富成长机遇待挖掘。

宏观与市场“K型”分化特征

宏观上，经济总体具备增长韧性，但内部呈现出典型的 “K型”分化特征。

例如，我们看到装备制造业增加值同比飙升10.2%，高技术制造业增加值也实现了9.5%的高速增长，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。细分行业中，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人等高科技产品的产量更是出现了爆炸性增长，同比分别增长43.1%、36.2%和35.6%。

服务业同样呈现加速增长的态势。上半年服务业增加值同比增长5.5%，较第一季度加快0.2个百分点；其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%。另一面，房地产行业和消费等仍暂显疲弱。

这种经济上的二元分化格局，也反映在A股市场的结构上，市场同时奖励防御性的高股息资产（如银行）和具备中国优势的成长行业板块（如科技，医药）。

指数表现的差异可见一斑，代表大盘蓝筹的上证50指数表现强势，中证银行指数的市盈率已处于历史91%的高分位，显示其估值相对饱和；而创业板指的市盈率则处于历史15%的低分位，显示其估值具备较大的吸引力。与创业板相类似的板块估值洼地仍值得我们持续挖掘。

四大叙事对应的结构机遇

投资上，有几大叙事值得我们持续关注：

01

生成式AI

大模型算力消耗高速增长（例如某头部模型两个月内月度 tokens 由约480 万亿升至980 万亿），对应全球数据中心与先进计算硬件新一轮多年的投资周期，预示着一个持续数年总投资额将达万亿美元级别的全球性投资周期，从训练走向推理、代理、具身，带动云、端协同的系统性投入。我们更看重商业模式和 “爆款能力”：在芯片设计等轻资产业态中，优先寻找投入产出比高、具备放量潜力的数字芯片与部分高质量数模芯片机会，同时对竞争格局恶化、库存周期见顶风险高的板块保持克制。

02

“稀土换芯片”

这是当前全球经济格局下战略节点控制权之争的缩影。在地缘政治风险加剧、全球经济可能走向割裂的宏观背景下，那些对国家经济运行至关重要的硬资产与战略资源，例如黄金、铜、稀土、小金属，正在经历一场深刻的价值重估。

03

“创新出海”

创新药的底层逻辑进化，从“跟随”走向“全球最佳”，从“通缩螺旋”走向“BD商业最大化”， 以及 2025-2027 年即将进入新一轮新药的大周期。另一方面，拥有人—车—家全生态的品牌硬件公司掌握渠道全球化的主动性与份额扩张逻辑。

04

“反内卷”

政策与供给侧出清提升集中度，中国制造业冠军迎来潜在价值重估；我们将“防御底仓”从泛高股息转向供需格局清晰、兼具新动能“燃料”属性的中游材料——铜、玻纤等，既能帮助对冲组合波动，这些产业又有望受益新能源、电网与算力基础设施的结构性需求。

胜率优先 挖掘高质地资产

投资方法中，我们始终努力坚持三条纪律：

• 胜率优先：先问“把握度”再问“弹性”，避免为不确定性付出代价。
• 供需与格局：跟踪投入产出、库存周期与行业集中度。
• 风险对称：对竞争格局恶化、库存处顶部的方向，宁愿错过也不碰。

我们持续迭代“胜率优先”的核心策略，不断完善方法论，努力成长以能够适应不同环境。我们将继续在估值洼地与产业新周期的交集处寻找更高把握度的资产，尽力避免市场分化中的极端波动，追求提供更好的持有体验。

感谢投资者朋友一直以来的信任和理解。随着中国经济和产业的发展，一些行业有望进入到高速增长阶段、形成明显的产业趋势，相信相关产业和公司会大放异彩，让我们拭目以待！

注：仅为基金经理当前看好方向，不代表所管产品未来必然投资方向。产品投资范围来自基金产品合同，当前布局方向来自产品2025年二季报。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。