编者按：全球市场瞩目的2024年美国大选结果落定，后续将对全球经济与金融市场预期产生哪些联动影响？在“特朗普2.0时代”的变与不变中，美股市场机遇如何把握？本期投资笔记由拥有多年投研经验的张自力博士分享相关投研视角观点。

随着2024美国大选悬念落地，市场关注点从选举不确定性转向政策不确定性。历次选举剧情跌宕起伏背后，相关政策主张往往会对全球资本定价和大类资产配置产生阶段影响。

目前看特朗普主张对内“减税+宽松”、对外加关税、支持传统能源和制造回流，其中贸易、移民与安全三大关键领域预计将在其治理下经历重大政策调整。

当前的金融环境与特朗普2016年首次胜选时已截然不同，那么进入“特朗普2.0时代”，是否会重复1.0时代的故事？“特朗普交易”有望反转吗？

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全球风险结构的变化展望

市场所讨论的“特朗普交易”，是指围绕特朗普胜选预期及相关政策主张而出现的行情。早在2016年11月第一次胜选后“特朗普交易”席卷市场。而回顾今年，市场也有两段比较明显，一是在6-7月的首轮辩论阶段、二是在10-11月大选阶段。

资产价格表现为美元强势、美债利率上行、黄金上涨、油价下跌、美股结构切换等；行业方面，“特朗普交易”利好金融、能源和信息技术等行业。

从市场近期表现看，选举落地后不确定性降低，市场短期情绪高涨，资金的风险偏好上移，我们看到相关的股票等价格上涨；对美国经济衰退的预期有所下降。

而历史经验来看，市场定价长期依然回归基本面，需要等待各类新经济政策出炉和实施，重新衡量经济和市场的结构性变化。从大类资产长周期视角来看，美股整体优于美债：

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美债收益率曲线趋陡

特朗普的经济政策预期包括增加预算赤字、限制移民、贸易保护主义等，实际效果将偏向促进通胀。高通胀则会影响美联储降息进程，虽然实际降息决策还取决于就业等多方面指标，但较高的通胀有可能使得本次降息通道达不到历史的低利率水平。长久期美债本身绝对回报层面的风险比较大，近期市场已经验证。

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美元偏强势

其财政政策以及比历史低息时代更高的利率、关税等，都或将推高美元的价值，带来美元升值。所以嘉实美国成长这类QDII基金在配置上的优势还包括汇率因素，我们大部分投资者是用人民币去申购，追求每股盈利增长的同时，也有汇率潜在波动的双向影响。

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黄金长期向好

逆全球化或加剧，支撑全球央行的购金行为，再加上全球经济周期的分化，黄金价格仍有一定支撑。

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美股扩散性积极市场机遇

展望后市，我们仍对美股走势持乐观态度。一方面，市场此前已较充分计入经济衰退风险，当前进一步风险偏好上移，对经济衰退的预期显著下降；另一方面，从企业盈利能力、市场新增资金进入、降息后利率环境等多个角度来看，美股市场依然有较为稳健的基础。

随着三季度末降息落地，货币环境整体有利于权益类资产。目前美股指数估值相比历史平均水平，远低于达到估值泡沫的2.5-3倍标准差，企业盈利的增长还在不断消化估值。

在2023年底，我们就判断美股将迎来“扩散性机会”，即美股之前两年经历了由龙头股拉动的行情，从2024年开始市场已经逐步走向扩散性上涨，选股机会从龙头股向宽基内各个板块的Alpha个股转移。我们此前观察到多个连续季度内，很多企业盈利超预期情况并未充分被市场定价，今年以来的行情也逐步验证，大盘成长指数的表现已经超越科技板块聚焦的纳斯达克指数。

美股的核心驱动力，是企业盈利能力的积极态势。我们延续前期的观点，即更广泛的企业盈利增长带来相应更大范围的主动选股、挖掘Alpha机遇的机会。当前在美国新总统经济促进政策和监管放松背景下，扩散性积极市场的政策性逻辑将进一步增强。后续有望仍是美股主动选股机遇之年。

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逢低布局 多元化配置

在一些市场热议的美股行业方向上——

1、银行有望受益

特朗普倾向于进一步对银行进行去监管化，例如通过《多德-弗兰克法案》法案来阻止“巴塞尔协议III”的最严格要求，利于小型地区性银行。其促进增长政策以及更陡峭的收益率曲线，也都将有利于银行业。

2、工业双面影响

预期特朗普的促进增长政策将会较为激进，但同时需考虑特朗普的贸易保护政策对工业界带来的积极环境有可能被更高的产业上游原材料成本所抵消。

3、能源行业偏利空

目前可预期是宽松的监管及美国能源独立的政策。特朗普上个任期内，页岩油的大力推进直接使得美国能源减少对中东的依赖。但在钻探产量增加和全球需求疲软的背景下，导致能源价格下滑，也不利于行业利润。

4、原材料行业

原材料将直接受益于放松管制，推动美国工业回流的政策。

5、利好制药行业

药物价格管控政策将被减缓或者终止。

6、汽车及零部件

汽车制造有机会受益于特朗普的贸易保护主义，但钢铝关税增加的成本同样有可能抵消来自于保护主义的行业利润。

当然，相关影响还有待跟踪根据具体政策而更新，普通投资者甄别具体行业难度是更大的。

在当前宏观环境和周期变化下，资产多元分散化和行业合理配置很重要。各国经济结构和金融周期存在差异，经济体之间的周期错位导致股票市场的周期错位，可以选择和现有资产相关性低的全球资产适当多元化配置。

总体上，从历史上看美股“牛长熊短”，很多大的回调后视看都是很好的布局窗口，即所谓 “buy the dip”逢低买入。我们认为在家庭多元配置视角，美股依然值得配置。在投资过程中，建议根据资金属性和风险承受能力，可以选择相应方向基金，使用定投等分批投资方法长期布局。

风险提示：以上观点不构成具体投资建议，仅为基金经理当前观点不代表产品未来必然投资方向。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的有效理财方式，投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。