编者按：生物医药产业关系着人类生命的长度和质量，在刚性需求增长和生命科技突破的双轮驱动下，凭借抗周期属性强、创新持续爆发等特质，被众多投资者誉为“永远的朝阳产业”。

2025年是创新药行情爆发的一年，其中A股和港股产品力突出、出海潜力高的上市公司股价表现尤其突出。嘉实基金大健康研究总监、嘉实互融精选基金经理郝淼表示，中国创新药产业长期发展空间巨大，近期板块回调是对上半年情绪过热的修正，长期而言行情大概率尚未结束，优质企业仍有较大成长空间。

具体投研观点分享，详见本期《投资笔记》。

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重磅商务拓展密集落地，创新药出海风起云涌

今年以来特别是上半年，医药板块表现较市场整体而言略好，特别是港股医药板块，涨幅尤为显著。结构上看，涨幅较多的个股主要集中在创新药及其上游产业链，而院内外诊疗板块（如医疗器械、仿制药、医疗服务、医药商业）则相对表现一般。

原因在于，今年以来，众多中国创新药公司通过与海外伙伴达成合作开发协议实现出海，BD（商务拓展）交易金额及全球占比屡创新高，且在不同药物分子类型上均有进展，充分体现了中国创新药产业已实现跨越式发展，全球竞争力显著提升，初步具备国际化发展潜力。根据医药魔方等第三方数据库统计，2025年上半年，中国来源的创新药BD交易总金额在全球的占比已经超过1/3。

我们认为，创新药产业崛起是中国人才优势、成本优势和效率优势的充分体现，也是产业在政策扶持下多年积淀之后的必然结果。展望未来，中国创新药企业有望开发出更多的best-in-class创新药，在first-in-class创新药方面也将取得更多突破，在全球医药领域BD交易的占比有望进一步提升。

此外，中国创新药出海浪潮已经带动上游研发生产外包企业（CXO）和科研服务企业的需求出现回暖，这也是年初至今创新药上游板块股价表现同样较为亮眼的原因。

根据我们内部统计，如果只算收到的BD首付款，中国创新药产业上半年的融资性现金流入已接近2024年全年；如果把未来的里程碑付款也算上，则产业上半年的融资性现金流入已超过2021年的高点。我们相信，创新药上游产业未来将持续感受到行业需求改善的暖意。

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理性看待创新药板块短期调整 基本面逻辑未变

近期创新药板块有一定回调，部分投资者可能会有疑问：行情是否已经结束？我们认为，近期板块回调是对上半年情绪过热的修正，更多是交易层面因素，而非基本面逻辑发生改变。

国内政策方面，我国支持创新药的政策导向已经上升到前所未有的高度，包括国家医保优质优价纳入创新药、大力发展商业健康险提供增量支付资金等，且这些举措仍在不断落实推进。

产业自身方面，研发实力不断提升，产品质量和临床数据逐渐得到国际认可。例如，2024年我国企业在研新药获得美国食品药品监管局（FDA）特殊资格认定的数量为68个，较2022年接近翻倍。我国企业在分子结构的工程化改造、临床前药学研究和临床初步验证方面效率优势巨大，在此基础上，我国创新药BD出海的浪潮仍将延续。

中长期来看，中国创新药产业国际化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间。目前国产创新药销售收入增长迅猛，但金额在国内整体药品市场的占比也仅有10%左右，未来可能有3倍以上的成长空间。展望三年以后，我国创新药在海外的商业化有望迎来爆发，对这些出海企业的业绩将产生重大正向贡献。

近期板块回调，使得部分个股的泡沫得以消解，我们认为这对行业的健康发展其实是好事。创新药研发本就是一个高投入、高风险、高预期回报的一个行业，最后能成功实现出海BD、成功获得FDA批准、成功实现国际化发展的公司是少数，很多公司不可避免会遭遇挫折和失败。

因此，我们认为板块的适度回调对投资者、对产业界都是一次有益提醒：创新药企业不会个个都成功，未来一定会走向分化。对二级市场投资而言，股票市场行情短期虽有波动，但我国创新药优质企业的全球化开拓已乘风而起。我们中长期仍坚定看好创新药领域的投资机会，建议广大投资者积极挑选优质企业布局。经过这一轮产业发展，一定会有一批企业成长为具有国际竞争力的创新药公司，对此我们理应抱有信心和耐心。

03

给广大投资者的一点建议

从低位蓄势、持续攀升到近期回调，年初至今医药板块呈现出了高弹性、高波动的行情特点。很多投资者关切的问题是，创新药怎么投？如何面对波动和回撤？结合过往的学习和工作经历，分享一点自己的小小体会，希望能给大家带来一些分享和参考。

随着我国和全球主要国家逐步迈入老龄化社会，人们对于美好生活的期望越来越高，且付费能力越来越强，其中高质量的医疗资源是构成美好生活必不可少的一环。这种出于生存和发展的刚性需求是旺盛、且持续增长的，考虑到行业的高技术壁垒和准入门槛，医药行业仍是一个长坡厚雪的赛道，值得投资者重点关注。

但另一方面，医药产业也是一个科技含量高、供给创造需求特征明显的行业，创新药尤其如此。与十多年前相比，中国医药企业的科技含量有了翻天覆地的变化。行业躺赢的时代已经一去不返，企业必须在战略、运营、研发、销售、政府事务、外部协作等各方面成为“六边形战士”，才能在激烈的技术竞赛中存活下来、发展壮大。

对于投资者而言，投资医药板块需要顺应大的产业趋势，优选各方面实力没有明显短板的优质企业进行长期投资。对于创新药公司，还要注意跟踪技术前沿变化以及公司重要产品研发进展和竞争力变化。

对于投资时机的把握，我们建议不要在板块市场情绪亢奋的时候追高买入，而应该耐心等待情绪回落、逆势布局。如果刚才提到的这些企业基本面因素没有改变，估值又处于合理区间，情绪回落带来的价格回调或是调仓换股中长期投资布局优质企业的好时机。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。