编者按：绿色革命正以其澎湃的动力推动着科技创新，成为产业升级的强大引擎，这也带来了新的商业模式和市场机会。本期《基金经理投资笔记》以嘉实ESG可持续投资基金经理蔡丞丰的视角，分享企业的长期可持续发展能力以及中长期投资价值的相关研究。

当下，“绿色”不再只是一种环保理念，而是成为衡量生产力先进性的关键指标。绿色与新质生产力的结合，是当代社会经济发展模式的一次深刻转型，它重新定义了生产力的概念，也引领我们步入了一个可持续发展的新时代。

一方面，绿色技术的创新与发展构成了新质生产力的重要组成部分，诸如清洁能源、循环经济、智能电网、绿色建筑等领域的突破，不仅减少了对化石燃料的依赖，降低了碳排放，提升能源使用效率，促进了生态系统的保护与恢复。另一方面，新质生产力倡导的高质量发展，意味着在追求经济增长的同时，更加注重绿色生态环境的承载能力和经济社会的长期可持续性，避免了传统发展模式下的“先污染后治理”困境，更深层的寻求生态效益、经济效益和社会效益的和谐共生。

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绿色引擎 产业新升级

如今，绿色转型与科技已成为密不可分的伙伴，正携手推动全球经济步入可持续发展的新时代。随着绿色制造、节能环保技术的不断迭代，科技创新正为产业升级注入前所未有的新动能。

这一进程中，传统高碳行业如能源、制造、交通运输和建筑业等正经历深刻的绿色转型，同时绿色消费理念也在逐步深入人心，预示着一个全新的绿色经济时代的到来。

在能源领域，清洁能源技术如风能、太阳能、氢能等的飞速发展，正逐步替代化石燃料，成为能源供应的主力军。以光伏为例，随着光电转换效率的提升和成本的下降，太阳能发电已成为最具竞争力的能源之一，不仅减少了碳排放，还促进了能源结构的优化升级，实现可持续发展。

“绿色”作为新的生产要素，也为科技创新带来了肥沃的土壤。从化石能源转向绿色能源改变了市场竞争格局，在促进效率提升的同时也带来不同产业结构的变化。

这就要求我们必须尽最大努力跟踪到产业发展的核心变化。我们需要抓住能源变革的时代机会，跨行业全产业链挖掘机会，选择出具有一体化优势，全球化布局能力，以及拥有一流企业家及管理团队的可持续发展的优质企业。

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超越标签 践行真正的可持续投资之道

很多时候，大家会比较直接的将可持续投资与绿色、新能源等直接划上等号。事实上，可持续投资不仅仅是一种表面标签，而应深入到公司运营的每一个环节。

真正的可持续投资更关注公司的长期可持续发展能力，包括以创造长期股东回报为导向的一系列经营决策过程。

可持续投资关注的是更深层内核的定性因素。通过把定性指标量化后，客观地衡量企业及管理层的能力和经营决策的有效性。例如企业的商业模式是否能为客户创造价值，并具备平台化、长生命周期等特质；考察管理层不同时间维度的战略执行情况，是否符合公司内部相关利益方及外部相关方的长期利益。这些因素不能在基础DCF模型预测期内量化，但是从中远期看，反而可以成为决定企业中长期价值的关键因素。

在嘉实，我们运用机器学习和数据挖掘等智能化技术处理提取关键词，把定性的数据量化后，通过几十个评价维度进一步把这些数据打分，并据此调整预期财务数据、估值模型等。

可持续投资从投资的角度看不仅仅是风险防范的手段，也是一种产生阿尔法的方式。ESG标准比较高的公司，黑天鹅事件发生概率相对比较小，抗风险能力比较强，长期来看，犯错的概率就比较低。换句话来说，那些能承担更多社会责任的公司，自然是较为优质的企业，长期也能获得估值的溢价。当上市公司面对自身或市场系统性危机时，有足够社会责任的公司往往能更好抵御危机，股票长期回报更加稳定、也具备战胜市场的可能性。

另一方面，在组合构建的思路上，作为专业的机构投资者需要转变思路，从单一追求行业增长速度及景气度，转而沉入水面下，充分运用数字化工具做全行业全产业链的的供需关系和竞争格局分析，投资决策应基于对行业基本面的全面了解，包括行业增长的可持续性、供需平衡以及行业内的竞争态势等，才能更好地基于可持续投资的理念为投资者创造可持续的超额收益。

03

寻找内在要素领先的企业

透过长周期历史分析，我们发现唯有内在要素表现最领先的企业，能够长期稳定地创造独有且无法被常规量化因子所挖掘到的超额收益。

我们在投资中，核心是回归企业本质，深入剖析企业运营的内在驱动力。我们融合了企业第一性的量化指标与基本面指标，致力于识别那些能够在复杂环境中持续创造价值的优质企业。这其中，不仅涵盖了人财物、公司治理与执行力等企业内在要素，还囊括了财务状况、供需关系与行业格局等外在表现，形成了一个全面而深入的评估体系。

在投资筛选过程中，我们主要运用嘉实ESG评分体系及量化工具，基于企业内在要素投入（人财物，机制，治理）及基本面逻辑（财务，供需，格局），客观且全面地做全市场/全行业/全产业链比较，并结合传统基本面分析手段深化认知，进而构建风格中性，行业配置分散的投资组合。

通过这些系统、立体化的投资评价框架，我们在各个行业里去筛选真正能驱动价值和估值的一些因素，不追短期主题热点，不做无效率的市场风格博弈。在通过数据模型的辅助，筛选优质赛道中有长久发展的企业，将最优秀的公司纳入组合去做一个中长期的布局，力求获得相应的超额收益。

注：相关观点仅为基金经理当前看好方向，不代表基金未来长期必然投资方向。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。